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多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，人民幣匯率走勢相對平穩(wěn)、境外機(jī)構(gòu)加快增配人民幣資產(chǎn)和跨境投融資活動的需要，是當(dāng)前積極推動離岸人民幣市場發(fā)展的主要原因。不過，相比于單純增加離岸市場的人民幣流動性供給，未來離岸人民幣市場的發(fā)展需要全方位深化，包括深化人民幣匯率市場化改革，豐富和活躍香港、倫敦等主要離岸人民幣市場外匯衍生品交易產(chǎn)品，完善離岸人民幣清算體系，以及完善人民幣跨境資本流動管理框架等，以實(shí)現(xiàn)與在岸市場有出有進(jìn)的內(nèi)外暢通。
離岸人民幣市場正積蓄提速發(fā)展動能
2015年“8·11”匯改后，人民幣匯率經(jīng)歷過一輪急跌的驚心動魄時(shí)刻。彼時(shí)為穩(wěn)定匯率，離岸人民幣流動性受到一定控制，離岸人民幣市場規(guī)模也相應(yīng)地萎縮。香港金管局公布的數(shù)據(jù)顯示，作為第一大離岸人民幣市場，香港銀行體系的人民幣存款在“8·11”之前一度高達(dá)1萬多億元，但“8·11”之后一路震蕩走低，一度低至5000億元左右。
離岸人民幣流動性的收緊客觀上起到了對沖人民幣貶值預(yù)期、穩(wěn)定人民幣匯率的作用，但相應(yīng)的，也會降低離岸市場人民幣交易的活躍度。不過，隨著匯改后人民幣匯率的逐步企穩(wěn)，恢復(fù)離岸人民幣市場發(fā)展的動能重新積蓄。
從市場主體的交易層面看，國際清算銀行(BIS)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，全球交易最活躍貨幣中人民幣排名第八位，在新興市場國家貨幣中排名第一，全球人民幣日均交易量從2016年的2020億美元增至2840億美元。從貨幣當(dāng)局的舉措看，2018年底，人民銀行在香港推出離岸央票，這一工具通過對離岸人民幣流動性的調(diào)節(jié)，可以不斷完善離岸人民幣市場利率曲線，目前已形成常態(tài)化的發(fā)行機(jī)制;同時(shí)，近年來推出的債券通等跨境證券投資開放管道，其交易匯兌環(huán)節(jié)也放在離岸市場完成，增強(qiáng)了離岸人民幣市場交易的活躍性。
香港金管局的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月末，香港銀行體系的人民幣存款已達(dá)8211億元，逼近“8·11”匯改前的萬億高峰。
發(fā)展離岸市場有何用意?
官方政策的正式推出與實(shí)施往往有跡可循而非突然之舉，就在央行此番年中工作會議正式提出“發(fā)展離岸人民幣市場”之前，政策“吹風(fēng)”實(shí)際上時(shí)有發(fā)生。
2020年底，央行金融研究所所長周誠君就在公開場合提出，人民幣資產(chǎn)的投資回報(bào)大幅優(yōu)于其它貨幣資產(chǎn)，目前持有人民幣的境外投資者占比相對較低。下一步要廣泛地促進(jìn)離岸人民幣市場，尤其是離岸人民幣外匯市場建設(shè)，為不同時(shí)區(qū)的投資者提供7×24小時(shí)不間斷的外匯交易所需要的流動性，這需要中央銀行和監(jiān)管部門共同努力和推動。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對證券時(shí)報(bào)記者表示，目前積極推動離岸人民幣市場發(fā)展主要有以下方面考量：一方面，在外部形勢波動背景下，人民幣匯率走勢相對穩(wěn)定，境外機(jī)構(gòu)加快增配人民幣資產(chǎn)，深化離岸市場發(fā)展有利于進(jìn)一步便利人民幣跨境使用，吸引更多外資流入。
“從外資便利化投資的角度看，發(fā)展離岸人民幣市場可以提供流動性管理渠道，互聯(lián)互通機(jī)制下外資買賣內(nèi)地證券以人民幣報(bào)價(jià)和交易，豐富離岸人民幣流動性可滿足更多境外投資者投資內(nèi)地資本市場需求。”王有鑫稱。
另一方面，王有鑫表示，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下人民幣離岸市場發(fā)展是重要配套措施，是題中應(yīng)有之義。人民幣內(nèi)外循環(huán)暢通有利于推動跨境貿(mào)易、投融資等活動開展。此外，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)統(tǒng)計(jì)，目前國際主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)、央行等持有的人民幣儲備資產(chǎn)越來越多，具有深度的離岸市場、豐富的離岸人民幣金融產(chǎn)品體系、便利的投融資渠道和匯兌安排，以及完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，都將進(jìn)一步推動人民幣承擔(dān)儲備貨幣職能。
德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男對證券時(shí)報(bào)記者表示，發(fā)展離岸人民幣市場將為外資提供更多投資渠道，并推進(jìn)人民幣的自由可兌換，提升流動性。同時(shí)，央行此時(shí)再提發(fā)展離岸人民幣市場，可能也是在為債券通開放“南向通”做準(zhǔn)備，隨著跨境資本市場的進(jìn)一步放開以及海外人民幣資金池的增長，必然要求離岸人民幣市場與之匹配協(xié)調(diào)發(fā)展。
離岸人民幣市場發(fā)展≠增加流動性
隨著跨境資金流動的日趨頻繁，不少分析指出，相比于單純增加離岸市場的人民幣流動性供給，未來發(fā)展離岸人民幣市場的內(nèi)涵也有望進(jìn)一步豐富，深化人民幣匯率市場化改革、活躍主要離岸人民幣市場外匯衍生品交易產(chǎn)品、完善離岸人民幣清算體系，以及完善人民幣跨境資本流動管理框架等均有發(fā)展空間，以實(shí)現(xiàn)與在岸市場有出有進(jìn)的內(nèi)外暢通。
一在港中資機(jī)構(gòu)的外匯交易員對記者表示，發(fā)展離岸人民幣市場不是讓離岸市場獨(dú)大，核心目的還是要形成良好的人民幣內(nèi)外循環(huán)機(jī)制，讓離岸人民幣流動性既能放出去也能收回來。否則僅僅增加離岸人民幣流動性，而沒有太多可供投資的人民幣資產(chǎn)標(biāo)的，萬一遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)，就容易成為境外機(jī)構(gòu)用來集中做空匯率的“武器”。
“離岸央票是一種調(diào)節(jié)流動性的方式，但這一工具的作用是有限的，要實(shí)現(xiàn)人民幣內(nèi)外暢通，以及離岸流動性的收放自如，關(guān)鍵還是要豐富境外投資人民幣資產(chǎn)的品種和渠道，以及人民幣匯率形成機(jī)制的更加市場化。”上述外匯交易員稱。
豐富境外投資人民幣資產(chǎn)的品種不僅包括境內(nèi)的債券、股權(quán)等資產(chǎn)，也可進(jìn)一步發(fā)展壯大離岸人民幣債券市場。劉立男就表示，如何在離岸市場推動人民幣國際化，提供更多人民幣資產(chǎn)的投資機(jī)會等議題愈發(fā)重要。目前海外央行量化寬松政策下，美元、歐元的絕對利率較低，使得企業(yè)通過美元、歐元融資的成本較低，相較而言，離岸人民幣的融資成本仍相對較高。未來可考慮進(jìn)一步提升人民幣資金流動性保障，以吸引發(fā)行人在離岸人民幣市場發(fā)債。
此外，對于持有外幣的市場主體而言，匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖的需求會一直存在，這就需要發(fā)展完善的外匯衍生工具。央行近期發(fā)布的工作論文中就建議，研究各類匯率衍生品對匯率形成作用，適時(shí)建立人民幣匯率期貨市場，或引導(dǎo)境內(nèi)相關(guān)主體有效利用離岸期貨市場規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)對全球人民幣流動、資產(chǎn)配置和價(jià)格變動的監(jiān)測，健全人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎管理體系，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。
不過，即使離岸人民幣市場有望再獲提速發(fā)展，但也并不意味著會一路坦途。王有鑫表示，發(fā)展離岸市場將主要面臨三方面挑戰(zhàn)：一是人民幣定價(jià)權(quán)問題，參考離岸美元利率定價(jià)權(quán)旁落教訓(xùn)，離岸市場人民幣快速發(fā)展，可能加大對在岸市場利率和匯率的沖擊，特別是在人民幣貶值階段，在岸匯率通常跟隨離岸匯率波動。二是人民幣跨境流動規(guī)模增加可能加大貨幣政策管理難度，貨幣政策除要考慮對國內(nèi)流動性影響，還要考慮對離岸市場的影響及離岸市場的可能反應(yīng)。三是離岸人民幣清算系統(tǒng)有待進(jìn)一步完善，離岸人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新有待強(qiáng)化，人民幣跨境資本流動管理框架有待完善。
上述外匯交易員還表示，美聯(lián)儲可能會于今年底或明年初開始縮減購債規(guī)模，美聯(lián)儲貨幣政策逐步回歸正?；瘎荼貢l(fā)全球外匯市場和跨境流動資金的波動，屆時(shí)過快地向離岸人民幣市場注入大規(guī)模流動性反而會增加風(fēng)險(xiǎn)。（財(cái)經(jīng)股市網(wǎng)）
“當(dāng)年‘8·11’匯改前，全球也是面臨著美聯(lián)儲縮減購債、加息的貨幣政策環(huán)境，當(dāng)前及未來一段時(shí)間所面臨的大環(huán)境與當(dāng)年有些類似。有了此前匯改的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，相信央行會注意把握離岸人民幣市場發(fā)展的節(jié)奏。”上述外匯交易員稱。
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